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4 月經(jīng)銷商庫存系數(shù)進(jìn)一步上升至1.92，淡季來臨行業(yè)壓力上升。根據(jù)汽車流通協(xié)會最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，4 月汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.92，同比上升25%，環(huán)比上升16%;庫存水平位于警戒線以上。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截止4 月底企業(yè)庫存較年初增長11.7%?？紤]二季度逐步進(jìn)入行業(yè)淡季、產(chǎn)業(yè)鏈庫存上升，我們預(yù)計(jì)二季度整車廠有望主動調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，汽車銷量增速有望進(jìn)一步放緩。低估值確定性的龍頭享受估值溢價(jià)。汽車行業(yè)龍頭公司的估值仍處于較低水平，高分紅高股息率安全邊際高。龍頭之間的分化亦較明顯，其中有業(yè)績增長的行業(yè)龍頭享受溢價(jià)。如：上汽集團(tuán)當(dāng)前估值為2016 年靜態(tài)PE9.6 倍，處于歷史平均估值區(qū)間的上部;受益于自主品牌銷量快速增長，公司盈利水平有望維持較強(qiáng)(ROE15%以上)，分紅率亦有望維持較高水平(分紅比例50%以上)，在當(dāng)前市場環(huán)境下，公司估值享有確定性溢價(jià)。
零部件行業(yè)整體盈利維持較高增長。2017 年一季度零部件行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1167 億元(同比+36.0%，環(huán)比-4.5%)，凈利潤111億元(同比+37.1%，環(huán)比-5.9%)，一季度毛利率18.9%，與去年同期持平;銷售費(fèi)用率3.7%，與去年同期持平;管理費(fèi)用率7.2%，比去年同期下降0.5 個百分點(diǎn)。
關(guān)注估值與業(yè)績增速匹配的成長性零部件龍頭。近期我們密集調(diào)研汽車零部件公司，我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的汽車零部件公司收入和利潤增速持續(xù)高于行業(yè)平均增速，主要驅(qū)動力來自于：1)不斷開拓新客戶;2)不斷開發(fā)新產(chǎn)品;3)逐步進(jìn)入海外市場。其背后的核心競爭力來自于：1)強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，提供了高品質(zhì)的產(chǎn)品;2)優(yōu)秀的成本控制能力，保障了產(chǎn)品競爭力。從當(dāng)前估值水平看，很多具有成長性的細(xì)分市場龍頭處于合理水平(凈利潤復(fù)合增速20-30%以上，2017 年P(guān)E 不到20 倍).
投資建議：我們預(yù)計(jì)2017 年汽車銷量增長4.6%，分季度看增速前低后高，維持行業(yè)“增持”評級。關(guān)注兩類投資機(jī)會：1)優(yōu)秀的汽車零部件龍頭，關(guān)注星宇股份、精鍛科技、東睦股份、萬里揚(yáng)、華域汽車、福耀玻璃等;2)業(yè)績確定增長的低估值龍頭享受估值溢價(jià)，推薦長安汽車、廣匯汽車，關(guān)注國機(jī)汽車、上汽集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期;終端庫存高企、價(jià)格大幅下降，侵蝕行業(yè)盈利;新能源汽車推廣等進(jìn)程低于預(yù)期。
