一、何為基差交易
基差為現貨價格減去期貨價格后得到的數額。現貨價格大于期貨價格稱為現貨升水，反之則為現貨貼水。基差大部分情況下會在一定的區間范圍內震蕩運行，當運行至區間上沿時(A點，現貨升水擴大)，基差回調的可能性很大。同樣，當基差運行至區間下沿時(B點，現貨貼水擴大)，基差反彈的可能性很大。基差交易的主要策略為尋找基差偏離正常范圍的機會進行操作，當價差回歸后即可獲得利潤。
圖表1：基差波動示例圖
數據來源：廣州期貨研究所
二、基差交易案例
以PP行業為例，根據某企業實際需求，選取華南大區海南煉化F03D、撫順石化L5D98以及神華包頭L5E89三個牌號的出廠價對PP期貨主力合約價格結算價的基差作為跟蹤標的。
以上三個基差在2014年2月28日PP期貨上市后的波動情況如圖表2所示。限于數據可獲性，撫順石化L5D98對期貨主力合約基差僅從8月7日開始統計，神華包頭L5E89對期貨主力合約基差僅從5月21日開始統計。在統計時間段內，PP期貨主要經歷兩個主力合約，PP1409(2月28日-7月28日)及PP1501(7月29日-11月21日)。
圖表2：PP基差走勢
數據來源：廣州期貨研究所
通過圖表可以發現，PP基差波動存在明顯的規律，即三個現貨標的對應的基差在兩個期貨合約存續期內均存在相對規律的波動區間。在PP1409合約存續期內，海南煉化F03D對應基差波動范圍主要為200-700，神華包頭L5E89對應基差范圍主要為100-500;在PP1501合約存續期內，海南煉化F03D對應基差波動范圍主要為650-1150，撫順石化L5D98對應基差波動范圍主要為800-1400，神華包頭L5E89對應基差范圍主要為650-900。上述分析說明，PP基差波動規律性較強，這將為現貨企業執行基于基差的采購策略提供有利條件。
圖表3：PP基差波動規律
數據來源：廣州期貨研究所
例如，2014年5月16日，PP1409期貨在經過連續多日下跌后當日結算價為10640，海南煉化F03D華南出廠價為11350，價基差達到710，處于該合約存續期內基差波動區間(200-700)的上沿，后市回落概率較大。與此同時，當日期價回落測試震蕩平臺下沿并且受到支撐，結合基本面情況，我們認為期價后市將依托平臺下沿支撐逐步回升。因此，企業可以在當日收盤前買入期貨，購買數量與企業下階段現貨實際需求相匹配。隨后期貨價格企穩并逐步回升。5月26日，期貨價格漲至平臺上沿，當日結算價為11025，現貨價格依然為11350。此時基差已縮小為325，處于均值450下方。同時期價已實現7連陽，當日漲幅明顯縮窄，在技術壓力位后期回調概率較大。因此，企業當日擇機將期貨頭寸平倉，同時在現貨市場補回相應頭寸。最終，企業實現采購成本每噸下降385元的優勢。
圖表4：PP1409走勢圖
數據來源：廣州期貨研究所
圖表5：海南煉化F03D對PP1409結算價基差走勢圖
數據來源：廣州期貨研究所
(本文轉載自廣州期貨)
